兴发集团：有机硅权益产能翻倍公司产业整合加速

　　有限责任公司、浙江金帆达生化股份有限公司合计持有的湖北兴瑞硅材料有限公司50.00%股权。

　　收购控股子公司剩余股权,有机硅权益产能翻倍。公司控股子公司湖北兴瑞硅材料拥有有机硅单体产能20万吨/年,公司目前持股比例50%。随着公司此次收购兴瑞硅材料剩余50%股权,公司有机硅权益产能将实现翻倍。2017年和2018年1-9月,兴瑞硅材料分别实现净利润3.46 亿元和6.41亿元,此次收购将大幅提高公司归母净利润水平,增强公司持续盈利能力。同时,公司此次拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,用于有机硅技术升级项目建设、10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设。此外,公司2018年11月与乌海市签署战略合作协议,规划建设年产40万吨有机硅单体及下游产品深加工项目。可以预见,公司即将跻身国内有机硅行业领先地位。

　　磷矿产能收缩,价格进入上行通道。国家统计局数字显示,2018 年磷矿主要产地云贵川鄂产量大幅下降,前三季度全国总产量仅为8927 万吨,同比下降29%; 其中云贵川鄂前三季度产量分别为1578 万吨、3380 万吨、319 万吨、2530 万吨。随着磷矿产量的不断下降,磷矿库存大幅下降;从最高库存的约1200 万吨, 下降至2018 年三季度末的340 万吨,历史库存低点曾一度降低到200 万吨。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷矿供给缺口,国内外磷矿石价格大幅上涨。截止2018 年底,湖北地区30%磷矿石价格为550 元/ 吨,贵州地区30%磷矿石价格为500 元/吨,预计磷矿石价格将维持高位。公司拥有530 万吨/年磷矿石产能,靠近资源端优势突出。

　　有机硅和草甘膦内部整合,优化公司资源配置。公司拥有草甘膦产能18 万吨/ 年,其中泰盛化工(原持股75%)产能13 万吨/年,腾龙产能5 万吨/年。2018 年10 月公司收购泰盛化工剩余25%股权,此后泰盛化工先后收购金信化工(甘氨酸产能10 万吨/年)和腾龙为全资子公司,并吸收合并金信化工。至此,完成了内部草甘膦产业的整合,目前公司全资子公司泰盛化工具有草甘膦权益产能18 万吨/年、甘氨酸权益产能10 万吨/年。通过此次对湖北兴瑞硅材料剩余股权50%的收购,公司将完成内部有机硅产业的整合。随着公司两大主营业务的产业整合,将有助于公司理顺股权关系,促进国有资本优化配置,改善企业资产负债结构,提升管理决策效率和产业协同效应,公司未来成长可期。

　　盈利预测与评级。暂不考虑此次收购的影响,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.71 元、1.03 元和1.39 元,对应PE 分别为14X、10X 和7X,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨;草甘膦价格大幅下跌;有机硅价格回升不及预期;行业竞争加剧,公司产品开工率或大幅下滑的风险。