百度芯事：750亿美金的认知差

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

在2020年12月23日的《百度再起舞》一文中，我们率先提出了市场对百度的理解存在预期差，尽管仍然存在很多争议，但此后百度(NASDAQ:BIDU)股价稳步上涨30%，证实预期差的真实存在。

我们明确指出：市场投资者根本没有给无人驾驶、云计算、小度智能助手等业务定价。甚至全球出货量第一的小度智能屏等业务全部都白送，接近200亿的年研发费用被投资者当空气。而之所以选择性忽略，是大家在往年财报中看不到收入的增长就直接忽略公司的技术底色，而一个公司的当期研发投入或资本开支则是下一阶段的增长源泉。

正因为如此，我们又于2021年1月14日发文《“第四类造车玩家”登上历史舞台，中美欧暗战无人驾驶》，对百度不被市场给予估值、且增长潜力最大的无人驾驶业务进行了详细分析。

随着百度从400亿美元的底部到站稳800亿美元的市值，这部分低估已然基本得到修复，而ARK Invest目前赚取的这部分投资收益完美验证格雷厄姆“捡烟蒂”理论：寻找极度低估的资产并建立投资组合，并等待价值回归。

持有百度如果接下来要获得更多的投资收益，则要从格雷厄姆的“捡烟蒂”理论升级到巴菲特的“价值投资”理论：价值从何而来，无他，只有成长才可能创造长期价值。我们曾举例微软的重生靠的就是2010年开始重注云计算，而百度则将靠all in智能时代，尤其是无人驾驶。

图1：百度无人驾驶&车联网布局，以Apollo计划为核心，资料来源：Apollo官网，中信证券

但不得不承认的是，由于这部分业务尚处发展的早期，能够从公开财务数据中获得“学院派”的支持有限，我们采取的方式是将此前研究提出的“预期差”更进一步，探讨认知差，毕竟价值投资本质是赚认知的钱。

毋庸置疑，没有人会质疑互联网出身的百度在智能领域的软件算法能力，而百度极为低调的硬件布局，可能是最大的认知差所在。本文也将尝试去认知百度在芯片领域的卡位，毕竟这部分的突破将全盘支撑公司智能化新业务，尤其是无人驾驶。

微软是认知差的典型案例，2010年底萨提亚