瑞信：金融市场仍然脆弱 第二季度国内生产总值将回落10%-15%

原标题：瑞信：金融市场仍然脆弱 第二季度国内生产总值将回落10%-15%

由于一开始全球大多数国家对流行病学家的警告视而不见，德国总理默克尔因而称这为二战以来最严重的危机。显而易见，未来几周新型冠状病毒传染病将在欧洲大部分国家、美国及许多发展中国家进一步蔓延。各国的病毒感染率及死亡人数是否会与意大利看齐，将取决于封城令及保持社交距离措施的执行力度和遵守的程度，以及各个医疗系统的稳健性。就后者而言，英国及美国的情况令人关注，更不用说南亚、非洲及拉丁美洲的许多发展中国家。绝大部分经济部门停摆，意味着全球正在步入衰退，尤其是今年第二季度经济活动遭受空前沉重的打击。我们认为重新大举投资风险资产仍为时尚早，鉴于疫情的演变及其对经济的影响，跌势很可能尚未结束。风险资产估值已变得较为吸引，但由于未来盈利难以估计，因此目前的估值是否真的低廉尚不明确。

全球疫情渐趋严峻

欧美各国已经或正在实施的封城令及自我隔离措施，能否成功抑制当前感染人数的爆发式增长，将于未来几周见到端倪。只有达到这个目标，医疗体系才能抵御疫情的压力。意大利仍是备受关注的国家之一，尽管严格的措施已推行近一个月且力度不断加大，但感染人数仍在大幅攀升。德国也是受关注的对象，当地的感染率可望低于意大利。美国方面，纽约市、加州以及疫情正在大规模爆发的多个其他地区也将被密切关注。

封城的成效

经济方面，主要受封城措施的影响，欧美经济在第二季度显然已大幅下滑，与中国两个月前的情况类似。我们的经济师预期，第二季度国内生产总值将回落10％-15％，采购经理人指数（PMI）等主要指标将跌至历史低位30甚至更低水平。然而，根据我们预测的基本情景，随着封城令的谨慎放宽，加上现行的政策举措提振总体需求，经济将于第三季度靠稳并逐步复苏。不过，是否放松封城措施主要取决于感染曲线是否趋平。目前的封城措施显然有一定期限，但若延长数月，全球实体经济将受到非常负面的影响。

注资正在发挥作用

我们认为，美国联邦储备局的大规模注资及欧洲央行采取的措施，应足以暂时稳定目前看似已风雨飘摇的金融系统（与我们在2008年全球金融危机经历的情况类似）。我们密切留意最新的市场见底信号，尤其是美国国债市场。有清晰的迹象显示，压力尚未结束，当局可能需要推出更多救市措施。恐慌指数（VIX）徘徊于60％-70％的高位是市场承压的明显信号，同时高收益债券息差超过800个基点，也同样反映市场受到压力。对此，欧洲也已大力推行财政政策，例如德国政府已批准规模达到GDP的10％的救助资金。美国国会亦已通过一项大规模财政计划，但政客切勿将之作为一场政治秀，否则市场将更加动荡。这些措施旨在防止企业大规模违约，以及为失业工人提供支持。具体而言，我们见到不少政府正以更强力的措施应付国家或个人层面的医疗开支。这也有望缓解目前医疗设备不足的困局。

未来几周至关重要

尽管如此，我们仍然认为相对于策略性配置，增持股票为时尚早。只有在现金非常充沛、股票配置远低于策略目标，且能够承受市场波动加剧的情况下，投资者才应增加风险投资。股市及其他风险资产仍未完全消化新型冠状病毒疫情演变的影响，而疫情对企业的基本价值的影响仍极难确定。正因如此，封城及保持社交距离措施能否有效纾缓疫情的关键信息，对金融市场十分重要。我们希望未来几周能出现利好迹象，但目前我们建议采取静观其变的态度。

（作者：瑞信全球首席投资总监Michael Strobaek）